📐 一句话简介：Kimi收入可拆分为付费用户、Token调用和企业服务三部分，成本则流向算力、云、研发等环节。这些收入和支出最终会流向相关的上市公司。

一、先拆 Kimi 收入公式

Kimi 官方目前同时覆盖个人产品、API、企业服务、Agent 等场景，因此收入可以粗略拆成：

Kimi收入 = 付费用户数 × ARPU + Token调用量 × 单价 + 企业项目收入

主要投入则包括：

算力芯片 + 云/IDC + 网络 + 数据 + 研发人才 + 企业交付 + 渠道获客

这与其官方产品结构一致：Moonshot AI 官方产品页、月之暗面公司介绍。

🔍 追问：这些收入和支出，究竟流向了哪些上市公司？

这正是本报告要梳理的核心问题——通过五条经济传导路径，从收入端和成本端分别追踪受益标的。

🔗 一句话简介：通过股权投资、Token分成、直接供应、企业交付和下游应用五条路径，Kimi的增长可传导至上市公司。每条路径都有明确的判断逻辑和验证指标。

二、按五条经济传导路径找标的

路径 判断逻辑 核心验证指标 常见误区
股权投资 持有月之暗面股权，受益于估值上升或上市 稀释后持股比例、投资成本、占上市公司净资产/市值比例、退出机制 投了钱不等于对上市公司有实质影响
Token分成/销售渠道 Kimi调用量越高，上市公司收入越高 分成比例、Token量、付费客户、贡献毛利、回款 签框架协议不等于产生收入
直接供应商 Kimi扩容带来服务器、IDC、运维、网络采购 已确认订单、客户收入、供应份额、毛利率、应收账款 给某云厂商供货，不等于给Kimi供货
企业交付/集成 把Kimi卖进金融、能源、政企等行业 项目合同、客单价、复制能力、交付成本、续费率 共建实验室不等于规模化商业化
下游应用/降本增效 使用Kimi增加收入或节省成本 新增ARPU、用户留存、内容产量、节省人力成本 "已接入/正在测试"往往没有财务意义
⚠️ 重要提示：通用服务器、液冷、光模块、电力等标的，它们可能是"AI算力概念股"，但没有 Kimi 专属订单或客户归因时，不应直接列为"纯正 Kimi 概念股"。
📊 一句话简介：对上市公司是否足够重要，要看Kimi带来的增量利润占公司净利润的比例，以及收入是持续性还是一次性。股权投资则要穿透计算持股价值。

三、最重要的计算：对上市公司是否足够重要

对经营合作类公司，可以粗略计算：

增量利润 = Kimi相关收入 × 增量利润率 − 新增研发、销售、折旧和融资成本

再计算：

业绩弹性 = Kimi带来的增量净利润 ⁄ 上市公司正常化净利润

经验上应重点关注：

  • ✅ Kimi相关收入能否达到公司收入的 5% 以上；
  • ✅ 增量利润能否达到公司净利润的 10% 以上；
  • ✅ 是持续性Token/订阅收入，还是一次性项目收入；
  • ✅ 收入能否形成经营现金流，而不是应收账款；
  • ✅ 合作是否独家，是否能轻易换成其他大模型。

股权投资类则应看：

穿透价值 = 稀释后持股比例 × 月之暗面估值 × 流动性折价

然后与上市公司的市值、净资产比较，而不是只看"投资金额很大"。

🎯 一句话简介：先设三个硬条件筛选，再按100分制评分，最终分为A/B/C/剔除四档。投资价值不等于Kimi相关度，真正值得研究的是"传导真实、弹性足够、预期不高"的公司。

四、入选标准

先设三个硬条件：

  1. 有交易所公告、年报、正式合同或客户收入证据；
  2. 能完整解释"Kimi增长→上市公司收入/资产价值增长"的因果链；
  3. 能大致估算该敞口相对于上市公司整体利润或市值的比例。

通过后再按100分评分：

评分维度权重
因果关系与证据强度25分
收入/利润/资产价值的重要性25分
毛利率和现金流质量15分
合作持续性及壁垒10分
对Kimi增长的弹性10分
当前估值是否已反映10分
治理、减持、融资和交易风险5分

最终分为：

  • A：经济敞口明确且可能具有业绩重要性
  • B：关系明确，但业绩贡献尚未量化
  • C：间接受益或通用AI敞口
  • 剔除：传闻、测试、蹭热点、没有财务传导
💡 投资价值 ≠ Kimi相关度
真正的投资价值大致是：
可验证业绩增量 + 尚未被市场计价的期权价值 − 股价已经透支的预期

所以最值得研究的往往不是新闻里"最纯正"的公司，而是 "传导关系真实、业绩弹性足够大、但市场预期还不高" 的公司。以上更适合作为候选池筛选框架，而不是直接的买入名单。

🏆 一句话简介：截至2026年7月20日，按"可验证关系 × 财务传导 × 重要性"筛选，A/H股中可优先保留6家公司；真正能够形成核心研究对象的，主要是中软国际和招商局中国基金。

五、核心候选池

截至2026年7月20日，按"可验证关系 × 财务传导 × 重要性"筛选，A/H股中可优先保留6家公司；真正能够形成核心研究对象的，主要是中软国际和招商局中国基金。

等级 股票名称 / 代码 传导路径 唯一性 关键数据与限制
A 中软国际 00354.HK Token分成＋企业交付＋算力 本次核对中，唯一明确披露"Kimi Token收入分成"，并同时覆盖企业Agent交付和算力供给的上市公司 2026-07-20签署协议；以AllMeta＋Kimi K2.7 Code/K3为底座，首期聚焦能源电力，衍生收入按约定分成，自建算力中心优先满足月之暗面需求。
但分成比例、订单额、收入和资本开支均未披露，因此是"因果最强、数据待验证"。
公告全文
A 招商局中国基金 00133.HK 直接股权投资 本次核对中，唯一同时公开投资成本、稀释后持股比例、账面值和NAV占比的上市载体 2023年投资1,000万美元，初始持股1.29%；多轮融资后，2026年初稀释至0.58%；2025年底账面值1,676万美元，占基金NAV约2.01%、总资产约1.60%。
股权传导最透明，但仍有稀释、流动性和基金折价问题。
2025年年报
A- 阿里巴巴-W 09988.HK / BABA 大额战略股权投资 已公开披露的最大原始上市公司股东，同时有云计算、模型和资本协同 阿里2024财年投资约8亿美元取得约36%优先股；2026财年年报仍披露该项投资，但没有更新多轮融资后的实际持股比例。
投资额大，但阿里自身规模也大，且自有千问与Kimi存在竞合关系，不能简单按旧的36%估值。
阿里2026财年年报
B+ 九安医疗 002432.SZ 直接＋间接股权投资 A股中投资金额披露最清楚的月之暗面股权期权型标的 直接投资约1,000万美元，另通过九安香港间接持有98.68%份额的合伙企业投资约2,000万美元，合计约3,000万美元。
但公司明确提示持股比例很低，投资仅占当时净资产约1.09%、总资产约0.98%，预计不会对经营和财务产生重大影响。
九安医疗公告
B 三七互娱 002555.SZ 直接或间接投资＋游戏应用 A股中少数由最新版年报确认投资月之暗面的公司，同时具备NPC、剧情和内容生成应用场景 2025年年报确认直接或间接投资月之暗面，但未披露投资额、持股比例或账面价值。
2025年公司营收159.66亿元、归母净利润29.00亿元，意味着Kimi投资必须达到较大规模才会有明显利润弹性。
目前属于"关系真实、价值无法穿透"。
三七互娱2025年年报
B 亚信科技 01675.HK 企业交付＋智能体生态 已具备较多企业AI项目和行业交付案例，Kimi被列为战略生态伙伴 2025年智能数字运营收入8.07亿元，同比增长34.1%，占总收入12.8%；取得70多个外部项目、积累100多个行业案例。
问题是公司将Kimi与阿里、火山引擎、英伟达等并列，41倍订单增长明确对应阿里和火山引擎，而非Kimi，因此不能把整个AI业务收入归因于Kimi。
亚信科技2025年年报

A 表示值得优先研究，并不表示适合买入。

🔭 观察池：关系存在，但暂不满足核心标准

股票 代码 现有关系 为什么不进入核心池
比特元宇宙控股 08645.HK 曾作为月之暗面非独家推广合作方 原协议截至2025-09-30，暂未找到续约披露；中报披露社交媒体流量销售收入约470.3万港元，但这是业务板块收入，并非全部来自Kimi。
合作公告
掌阅科技 603533.SH 阅读App曾接入Kimi API 接入API是采购关系，理论上掌阅向Kimi付费；除非能证明新增付费用户、ARPU或留存提升，否则不是Kimi增长的直接受益者。
公司回应报道
因赛集团 300781.SZ 营销大模型调用Kimi API Kimi只是其调用的多个底层模型之一，可被豆包、文心等替代；没有Kimi专属产品或收入。
公司披露
美团-W 03690.HK 美团龙珠被报道参与月之暗面融资 媒体称美团龙珠在2026年融资中出资超过2亿美元，但上市公司未披露持股比例、会计归属和账面价值，暂只能列观察池。
融资报道
中国移动 600941.SH / 00941.HK 被报道参与2026年融资 投资额和持股比例未公开，而且相对于中国移动体量大概率不具财务重要性；更可能体现产业协同而非EPS弹性。
融资报道